摘 要

随着我国经济改革的发展，作为我国经济支柱的国有经济，在向前发展的同时，也面临着巨大的困难，其中，国有企业过度负债的问题日益突出，逐渐引起人们的密切关注。本文将从过度负债的内涵和特征入手，基于MM理论对国有企业过度负债的原因进行分析，进而利用5W2H分析法，由外及内，探索出对应的解决方案。

本文的研究发现为：（1）企业过度负债的核心含义是，它的债务过多，而难以产生足够的现金来支付。（2）企业过度负债的特征大致可分为财务特征与行为特征。（3）我国国有企业过度负债的原因与解决办法可从外部环境与内部管理两方面进行研究。

本文的特色为：（1）本文以传统的MM理论模型结合新思路定量分析我国国有企业过度负债的原因（2）赋予5W2H法新的含义，结合实际完成策略的提出。

关键词：企业过度负债；MM理论模型；5W2H分析法；解决策略

Abstract

With the development of economic reform in our country, the state-owned economy, as the pillar of our country's economy, is facing great difficulties while moving forward. Among them, the problem of excessive debt of state-owned enterprises is becoming more and more prominent, which gradually arouses people's close attention. Starting with the connotation and characteristics of excessive debt, this paper analyzes the causes of excessive debt of state-owned enterprises based on MM theory, and then uses 5W2H analysis method to explore the corresponding solutions from the outside and inside.

The findings of this paper are as follows: (1) the core meaning of an enterprise's excessive debt is that it has too much debt. However, it is difficult to generate enough cash to pay. (2) the characteristics of excessive debt of enterprises can be roughly divided into financial characteristics and behavior characteristics. (3) the causes and solutions of excessive debt of state-owned enterprises in China can be from the external environment and internal. The department manages two aspects to carry on the research.

The characteristics of this paper are as follows: (1) this paper quantitatively analyzes the reasons for the excessive debt of state-owned enterprises in China with the traditional MM theory model and new ideas. (2) gives the 5W2H method a new meaning, combined with the actual completion strategy.

Keywords: enterprise excessive debt; MM theoretical model; 5W2H analysis; solution strategyt.

目录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 3

1.1 研究背景目的及意义 3

1.1.1 研究背景 3

1.1.2 研究目的及意义 3

1.2 国内外研究现状分析 4

1.2.1国外关于企业过度负债的研究 4

1.2.2国内关于企业过度负债的研究 5

1.2.3研究现状评价 5

1.3 研究内容框架和研究方法 6

1.3.1 研究内容框架 6

1.3.2 研究方法 6

第2章 我国国有企业过度负债的内涵与特征分析 8

2.1我国国企过度负债的内涵 8

2.2我国国企过度负债的特征 9

2.2.1国企过度负债的财务特征 9

2.2.2国企过度负债的行为特征 10

第3章 有关国有企业过度负债原因的实证分析 13

3.1研究变量选择 13

3.2样本数据选择 13

3.3构建理论模型 14

3.3.1资本结构分析 14

3.3.2负债效率分析 15

3.4过度负债的成因 15

第4章 解决过度负债对策研究 17

4.1外部环境 17

4.2内部管理 18

第5章 总结与展望 19

5.1 总结 19

5.2 展望 20

参考文献 21

致 谢 22

第1章 绪论

1.1 研究背景目的及意义

1.1.1 研究背景

2011 年，国内外的学者专家们开始密切关注一个温州企业的资金链断裂事件以及由此产生的该企业的债务危机。2013年，中国人民银行苍南县支行课题组对过度融资的特征、原因、危害等进行了相关分析，并提出了企业资金链断裂的应对策略以及防止过度融资演化成资金链断裂的方法。该课题组将过度融资拓展出了两层含义，第一层含义是指债务融资在超过企业需求的时候，能够为该企业创造一定价值；第二层则为投资项目净现值NPV小于零，企业无法用债务融资给自己创造价值。而这两层含义的立足点都是在企业价值上。到了2012年，人们渐渐开始注意到，我国市场上许多企业负债状况的恶化。在我国的各个公司中，企业过度负债的情况较为普遍，其中，相较其他企业而言，国有企业的过度负债现象更加严重。越低的现金持有水平，就整体而言，也会加剧该企业的过度负债现象。但是对于非国有上市公司而言，二者的边际效应比国有上市公司的边际效应更高。因此，人们逐渐把过度负债问题的重心偏移至国有企业上去。

当今，随着中国经济体制改革的全面推进，我国经济正在进行从传统的计划经济向市场经济的过渡。承受着改革的压力，作为我国经济支柱的国有经济，同时也面临着巨大的困难，这正是在挑战中寻找机遇的时候。目前，企业的债务问题就是困扰国有企业深化改革的难题之一。在国有企业的过度亏损的多种原因中，过度负债是目前而言更为突出的一部分因素，因此，国有企业过度负债问题，也已成为当前我国经济体制改革的一个主要障碍。国有企业过度负债问题的解决，一方面能加快自身企业的发展进程，另一方面，也能一定程度上加快我国经济体制改革的脚步。

1.1.2 研究目的及意义

企业的负债经营就是指企业通过商业信用、银行贷款以及发行债券等形式进行资金的吸收，并且运用此资金从事相关的一种生产经营活动，它是企业在市场经济条件下运作的一般惯例，适度的负债经营在一定程度上能够加快企业的发展。其中，资产负债率是企业的负债与资产之比。企业是否过度负债的界定值在西方国家一般被定为50%，一旦超过50%，则说明该企业本身的权益资金比借入资金要少,有很大的可能造成各种负面影响。而现阶段，我国国有企业资产负债率在45%～60%这个区间比较适合。但是2006年,某调查指明，我国所有国有工企负债率的平均值为68.21%，有些行业甚至达到80%以上的负债率。可以说，我国国有企业的经营状况中已经出现了较为普遍的过度负债现象，这不得不引起人们的高度重视。而作为国有企业亏损的重要原因之一的过度负债，它较为集中地反映了该国有企业生产经营状况的恶化，大量不良债务的存在，企业信贷约束的弱化，以及该企业还债能力、企业活力和企业盈利能力的下降，这些都严重影响了相关金融产业的安全问题和质量问题，与此同时，也加大了我国的国有银行商业化改革的难度。国有企业的过度负债问题，更在很大程度上影响了我国宏观财政政策和金融政策对国民经济调控的力度和灵敏度。

因此，本文将基于M-M理论模型，对国有企业的各项经营指标进行实证分析，并采用5W2H分析法，从企业自身、国家经济体制和宏观经济政策等方面对国有企业过度负债的原因进行了由浅入深的剖析，揭示了当前国有企业过度负债的成因。分析利弊，吸取各家之长， 针对国有企业提出解决过度负债的新思路和具体的配套方法。诚然，国有企业过度负债问题是一个较为复杂的问题，它涉及到了社会经济政治的方方面面，由于不同的影响因素之间也存在一定的相关性，所以在应对解决国有企业过度负债时是需要进行综合考虑的。但在该问题日益严重的现实面前，对该问题的研究并不能停止，必须坚持长期且深入的探索。本文较为直观的分析出国有企业过度负债的部分原因，并且通过相应的数据分析，寻找出自己一定的解决之法，为应对现实问题提出总体思路和实施方案。

1.2 国内外研究现状

1.2.1国内关于企业过度负债的研究

国内关于这方面的研究从改革开放以来，就一直持续着。谢天祯（1996）通过对我国广州工业企业的过度负债状况进行全方面分析，将广州市的企业过度负债现象列入我国“九五”期间的重点之一^【1】。然后，方光正（2000）提出对国有企业过度负债的成因分析，并从内外两部分阐述，试图从源头上阻止过度负债的形成^【2】。经过一段时间的研究，到2012年，中国工商银行信用审批部提出定义：“过度融资是指企业的融资总量过大，超过企业的还款能力或实际生产经营需要，并进而影响债权人债权安全的财务现象。”简单来说，过度融资就是企业的融资量与其实际需要量和还债能力并不匹配。接着，赵寒娇（2012）从温州民营企业着手，将房地产泡沫经济也归于其过度负债的主要成因之一^【3】。同年，吴冠蓉（2012）则着眼于国有企业的发展，将过度负债聚焦在企业的不良资产的形成上^【4】。后来，陆正飞，何捷与窦欢（2015）提出，国有企业与非国有企业的过度负债情况存在差异，国有企业隐形地为其负债风险提供了一定担保^【5】。紧接着，龙章睿（2016）经过研究总结出企业过度负债的新内涵，从财务与行为两方面寻找过度负债的特征^【6】。李卉卉（2018）发现，卖空与企业过度负债之间的关系，从股权人的角度进行相关分析^【7】。同时，李志生等（2018）创造性地从企业所在地区的角度出发，认为同群效应越强的企业，负债水平也越高^【8】。随后，李瑞良（2018）进一步细化了赵寒娇（2012）的研究，以五家房地产公司为样本企业重点探索房产经济对企业过度负债的影响^【9】。朱振梅（2018）从国家宏观政策角度研究，将过度负债问题与货币政策联系起来进行深入分析^【10】。

最近几年，企业过度负债越演越烈，对我国国有企业的冲击逐渐增大，引起了越来越多学者的研究与探索，人们更多地将目光聚焦于我国的经济发展战略上来，将微观企业的经营策略与宏观经济调控进行有机结合，不断提出创造性的思维模式，在摸索中稳步前进。

1.2.2国外关于企业过度负债的研究

而国外在这方面的研究早已开始，以MM理论为坚实基础，他们结合实际不断研究创新，并将眼光聚焦于全世界各个国家。

Athreya,和Kartik B（2008）经过长时间数据调查，发现亚太地区投资持续激增^【11】。几年过后，Rowan Callick（2016）分析发现回报率的持续明显下降，正是企业持续投资激增的一个负面风险^【12】。之后根据2016年标准普尔（Standardamp;Poor's）的数据，Bridget Carter等（2017）均认为中国急需调整其债务结构，中国的信贷积累已经到了一个即将引发资产质量恶化的程度^【13】。随着过去十年投资需求的飙升，中国企业的信贷增长速度加快。于是Daniel Alpert和Robert Hockett（2017）认为中国企业债务墙上出现一些以不良贷款增加为形式的裂缝，这是不可避免的^【14】。后来由于中国企业的负债已经达到GDP的134%，Joe Deville（2018）预测，中国的企业债务墙“将达到同温层水平”，中国也将成为全球最大的企业债务国。因此，他认为在32个抽样经济体中，由于投资生产率低下，中国的经济调整风险最高^【15】。

西方学者在这方面的研究可以说是持久且深入，打好了坚实的理论基础，现在也是在锲而不舍地创新开发新理论，有大量的文献可考，且研究方向多样化，视野较为开阔。

1.2.3研究现状评价

通过对国内外企业过度负债的研究进行一系列的回顾，我们不难发现，对于企业过度负债的内涵与定义各位专家学者各有看法，或彼此一致或有些许出入，定义过度负债的立场也是各不相同，有的立足于债权人，而有的立足于股权人；除此之外，从宏观角度上对企业过度负债的原因进行概括的可参考文献较少，大部分文献单纯从各微观层面上就某一个突破点进行专项分析与归纳，比如就卖空与过度负债的关系分析、企业内部经营策略的缺陷等，较为片面，无法涵盖现市所存在的所有国有企业过度负债的成因，由此衍生的对国有企业过度负债成因的深入性研究也更少。关于国有企业过度负债的应对措施方面，大部分研究集中于企业内部自身管理问题以及融资策略上，主要讨论了各种负债模型的合理性与实际运用，忽略了国有企业本身作为国民经济主导的重要作用，未能与国家经济体制相结合进行宏观层面的研究分析。本文认为，由于各研究人员对国有企业过度负债的定义和内涵不一致，进一步分析与归纳其形成原因和解决措施也就都有不同，因此需要继续完善和补充这方面的研究。本文将结合实际，从我国国有企业过度负债的现状出发，逐步分析其风险内涵与特性，进一步从多方面多角度找出成因，以实证分析来归纳出对应的解决方案。

1.3 研究框架及方法

1.3.1 研究框架

本文的研究框架具体为：第一章为绪论，简述了本文的研究背景和研究目的及意义，接着对国内外现阶段对国有企业过度负债的研究现状进行评价，最后列出本文的总体研究框架。第二章为对我国国有企业过度负债的现状分析，综合之前研究人员的传统理论基础，并与现阶段国有企业过度负债现状相结合，从而对企业过度负债的内涵重新归纳与定义，并对当前市场上国有企业过度负债的总体特征进行相关分析，具体分为行为财务特征分析以及特征分析。第三章结合具体例子，基于M-M理论模型实证分析了我国国有企业过度负债的各种成因，包括经济体制、资本结构以及经营管理等；第四章运用5W2H分析法，针对之前分析出的导致国有企业过度负债的原因，于外部环境与内部管理等方面提出相应的解决措施与方案。第五章是对本论文内容进行的总结与展望，总结当今我国国有企业的负债状况，对未来我国国有企业的发展提出展望。

1.3.2 研究方法

本文在对我国国有企业过度负债现状的分析即本文的第二章中，将文献研究法与图表阐述等研究方法混合进行研究。而在第三章节对我国国有企业过度负债成因的研究主要采用实证研究法、定量分析法和个案研究法相结合的研究方法。本文于第四章节中，通过经验总结与创新，探索出对我国国有企业过度负债的应对方案。本文通过多次对比，在各种研究方法进行思路模拟后，选定几种真正适合的，并在最后将各个研究方法有机结合，灵活运用于本文的各个研究过程中。其中，全文都采用了文献研究的方法，坚持以经典理论为研究基石，拒绝编造虚假事实，坚持结合实际，坚持真实的实证分析，客观公正的对我国国有企业过度负债的现状、成因以及解决措施进行一系列研究。

第2章 我国国有企业过度负债的内涵与特征分析

2.1我国国企过度负债的内涵

一般意义上，过度负债是指债务人无力偿付本金和利息，缺乏流动资金来保证债务链的连续性。从过去学者和专家对公司债务过高问题的研究中，可以看出，他们认为，中国国有企业的偿付能力水平决定了公司能否适当地偿付债务。已经过度负债的企业，其绩效是由于企业缺乏偿付能力，而无法偿还到期的债务。其中，筹资能力、创现能力和变现能力这三个因素一起决定了企业的偿债能力。三个因素中，筹集资金的能力对创造现金的能力起着至关重要和不可或缺的补充作用，创造现金的能力则发挥着根本和决定性的作用，在企业创造现金的综合能力和筹集资金的能力仍然不足以偿还到期债务的情况下，变现能力才会发挥着作用。所以，企业过度负债的核心含义是，它的债务过多，而难以产生足够的现金来支付。

具体可拓展出一下两点：

首先，与现有对过度债务认识的研究不同，上述观点既不是立足于股东权益的观点，也不是立足于公司价值的观点，但其出发点是保持公司的持续运作，确保债权人债权的安全，从而定性地对过度负债的这一财务状况进行描述。而创造现金的能力属于一种内部原因，它对企业偿还金钱的能力具有根本和决定性的作用，这也是为什么不将偿还债务的能力与过度负债联系起来，而是把创造现金的能力与过度负债之间建立联系的主要原因。基于创造现金的能力来判断公司是否负债过重，避免为产生现金能力不足的企业（比如上市公司和国有企业）作出激进的融资决策，导致公司自身创造现金的能力与其债务负担不匹配，最后债务缠身，难以脱离困境，这对企业和银行来说都是同样重要的。

其次，认识到过度负债是负债过大以至于产生现金的能力不足，另一方面也说明了负债比率有一个门槛，在这个门槛前，企业产生现金的能力刚刚好能够支付到期债务，也就是说，营业现金流入足以支付到期债务，或营业现金的净流动刚好能够支付到期利息。但由于创现能力是动态的，受到企业的行业、规模乃至治理结构的影响，过度负债与适度负债的临界值是很难界定的。然而，我们难以界定负债过度和适度的界限，不仅仅是因为企业动态的产生现金的能力，还是因为企业的行业、企业内部治理结构以及整个企业规模的影响。和最优资本结构的情况类似，即使有许多资本结构理论的研究已经证明其理论存在性，但在实践中依然难以确定公司的债务比率，从而使该公司的价值最大化。以上观点将过度负债定性地描述为一种财务状况，但对于如何较为准确地衡量过度的具体程度如何依然有很大的难度。

2.2我国国企过度负债的特征