摘 要

本文在2014年前上市的创业版公司中，通过设置硬性条件的方式筛选出了256家连续创业者创办的企业作为研究对象，借助数据分析软件STATA研究了管理层持股比例对于企业成长性的影响，并选用了创业经验、失败经验、成功经验作为调节变量，研究了其对于成长性的调节效应，所得的研究结论对于创业企业制定恰当的管理层激励措施，降低委托代理成本具有重要的指导意义。研究结果表明：（1）管理层持股比例与连续创业者创办的企业成长性呈显著正相关关系；（2）创业经验对于管理层持股比例与连续创业者创办的企业成长性的关系中表现出正向的调节作用；（3）失败创业经验对于管理层持股比例与连续创业者创办的企业成长性的关系中表现出正向的调节作用；（4）成功创业经验对于管理层持股比例与连续创业者创办的企业成长性的关系中未表现出正向的调节作用

关键词：成长性；连续创业者；管理层持股；先前创业经验

Abstract

In this thesis, 256 companies founded by continuous entrepreneurs were selected as research objects by setting hard conditions among the companies listed before 2014. The influence of management shareholding ratio on the growth of enterprises was studied by using the data analysis software STATA, and entrepreneurial experience, failure experience and success experience were selected as regulatory variables to study their moderating effects on growth. The research conclusions obtained have important guiding significance for entrepreneurial enterprises to formulate appropriate management incentives and reduce principal-agent costs. The results show that: (1) there is a significant positive correlation between the proportion of management shares and the growth of continuous entrepreneurs; (2) Entrepreneurial experience has a positive moderating effect on the relationship between management shareholding ratio and the growth of continuous entrepreneurs. (3) The failure entrepreneurial experience has a positive moderating effect on the relationship between management shareholding ratio and the growth of continuous entrepreneurs. (4) Successful entrepreneurial experience does not show a positive moderating effect on the relationship between management shareholding ratio and the growth of continuous entrepreneurs.

Key Words：Growth；Serial Entrepreneur；Management Shareholding；Previous Entrepreneurial Experience

目录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 研究目的与意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究目的 1

1.1.3 研究意义 2

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 管理层持股与企业成长性 2

1.2.2 连续创业者 4

1.3 研究内容与方法 5

1.3.1 研究内容 5

1.3.2 研究方法 5

第2章 相关概念界定及理论基础 7

2.1 相关概念界定 7

2.1.1 管理层持股比例 7

2.1.2 企业成长性 7

2.1.3 连续创业者 8

2.2 管理层持股相关理论 8

2.2.1 委托代理理论 8

2.2.2 利益相关者理论 9

2.2.3 人力资本理论 9

2.3 研究假设 10

2.3.1 管理层持股比例与公司成长性 10

2.3.2 连续创业者创业次数的调节效应 10

2.3.3 成功（失败）经验的调节效应 11

第3章 实证模型设计 12

3.1 样本选取 12

3.2 数据来源 12

3.3 变量选取与解释 12

第4章 模型设置和回归分析 15

4.1 回归模型 15

4.2 描述性统计分析 15

4.3 相关性分析 16

4.4 回归分析 17

4.4.1 管理层持股与连续创业企业成长性的回归分析 17

4.4.2 连续创业者创业次数调节变量的回归分析 18

4.4.3 失败（成功）经验调节变量的回归分析 19

4.5 稳健性检验 20

第5章 研究结论与建议 22

5.1 研究结论 22

5.2 政策建议 23

5.2.1 企业完善管理层激励政策 23

5.2.2 保持适当的股权集中度和制衡度 23

5.2.3 对先前的创业经验重视并加以总结 23

参考文献 24

致谢 25

第1章 绪论

1.1 研究目的与意义

1.1.1 研究背景

国家经济的持续繁荣发展需要新生企业的助力，为了大力鼓励和扶持创业活动的展开，我国提出了“大众创业，万众创新”的号召，各界人士高度响应，创业热情空前高涨。新能源、共享经济、人工智能、物联网等新兴行业的发展，更是推动我国的创业活动迈向新的高峰。创新创业活动的蓬勃发展是我国经济链条绵延中不可或缺的环节，源源不断的为我国经济注入新鲜血液，同时帮助解决了民生问题的关键即就业问题。

创业板于2009年成立并迅猛发展，截止至2020年4月11日，创业板已经汇聚了涵盖各行各业的810家企业，聚集了众多有志于创业、拼搏于创业的创业者。而在我国规模庞大的创业群体里，有一类群体被称为连续创业者，显得尤为特殊。最早提出此概念的是Low（1988），指出连续创业者是有过多次创业经历并且至少参加两家企业的创业者。随后，不同学者对连续创业者的定义做出了不同的界定，但都遵循着一个共有的线索--连续创业者是按照时间顺序创办过多家企业的创业者。研究创业企业和创业现象，连续创业者都值得关注。

1.1.2 研究目的

随着企业的管理方式不断演变，企业的所有者的管理技能不能适应科学管理的需要，所有权和管理权走向分离，“两权分离”的管理方式使得企业必须承担委托代理成本，究其本质在于股东和经营者的经营目标不一致。当前企业管理中，解决委托代理问题的方式是使管理层持有一定比例的股份，实现管理层和股东风险共担，责任共享，使管理层以公司利益最大化为终极目标的同时，兼顾自身利益，最终达到降低委托代理成本的目的。ALSOS认为，连续创业者作为一类特殊的创业人群，生性追求挑战与刺激，当创业成功创办公司之后，就会去寻求新的创业机会，而将公司交给职业代理人管理^[1]。 因此，相对于一般企业，连续创业企业的委托代理现象更加明显，更需要借助管理的艺术来降低委托代理成本。