摘 要

2015年，中国互联网行业并购规模为4374.88亿元，行业内并购行为增加，且出现较多的高溢价并购现象，通过并购，互联网企业可以快速抢占市场份额，扩张业务范围。并购溢价是指并购交易价格与并购标的实际价值的比例，以互联网行业为对象，研究该行业并购溢价影响因素，既有利于弥补现有文献的不足，又有利于面向主并企业提出相关并购对策与建议，具有理论和现实意义。

首先梳理并购溢价的相关理论，阐述互联网行业特点及互联网并购行为特点，为研究提供理论依据。其次，确定样本的选取依据与条件，选取合适并购样本，并设置估计组与验证组。然后，运用博弈模型模拟并购溢价的形成机制，结合文献资料与案例归纳、总结影响因素指标并提出假设，同时对指标进行描述性统计分析。随后，对指标变量进行因子分析，提取公共因子，对分析过程进行检验，最终得出公共因子表达式。接着，建立以并购溢价为因变量，公共因子为自变量的多元线性回归模型，对变量、模型进行检验。在此基础上，结合互联网并购特点对主并企业提出相关的对策与建议。

本文最终选取81个样本事件，其中74个样本作为估计组数据，6个作为验证组数据。通过建立博弈模型与文献、事件案例归纳总结的方法，确定18个影响互联网并购溢价的指标，通过因子分析对18个指标变量提取5个公共因子，分别是非财务影响因子F1、主并企业现金流水平因子F2、主并企业偿债能力因子F3、主并企业发展筹资能力因子F4、被并企业发展能力因子F5。建立多元线性回归模型并进行相关检验，最后得出F4与并购溢价呈负相关关系，其他公共因子与并购溢价呈正相关关系的结论；使用ADF检验法对变量进行平稳性检验，使用标准分类法对方进行稳健性检验，最后将验证组的6个样本导入模型，计算相对方差，验证模型的实证意义。在此基础上，面向互联网行业并购中的主并企业提出建立科学合理决策机制、降低信息不对称，追求业务整合，谨慎使用银行贷款的建议。

关键词：互联网行业，并购溢价，博弈模型，因子分析

Abstract

The scale of Mergers amp; Acquisitions (hereinafter referred to as Mamp;A) in the China’s Internet industry is 437,488 million Yuan in 2015, the Mamp;A events are increasing and the Mamp;A is deal at a high acquisition premium. Internet companies can take the market share and expand their business quickly by Mamp;A. The acquisition premium is the ratio of the price of Mamp;A and the actual value. Taking the Internet industry as the object and studying on the influencing factors of acquisition premium is very meaningful.

Firstly, this thesis analyzes the related theory on acquisition premium, describes the characteristics of the Internet industry and the Internet M amp; A behavior. Secondly, it selecting samples about the Mamp;A events in the internet industry, setting up the estimated group and the validation group. Thirdly, the thesis selects indicators of the factors influencing acquisition premium at the basis of building the game theory model, analyzing the literature data and simple events. Fourthly, it select and name main composition factors and gets the formula of the main composition factors by Factor Analysis Method. Fifthly, the thesis build a multiple linear regression model which taking the acquisition premium as the dependent variable, the common factor as the independent variable, make sure the model carries out model fitting and forecast effect tests. Finally, it put forward suggestions about the Mamp;A events to the acquiring companies.

The thesis finally select 81 Mamp;A events，and set a estimated group with 74 events，the validation group with 6events。It finally takes 18 indicators of the factors influencing acquisition premium, it select 5 common factors which are-non-financial measures factor, a acquiring companies’ Cash flow level factor, acquiring companies’ debt paying ability factor, acquiring companies’ development financing ability factor and merged enterprise’s development ability. And it found that F4 and acquisition premium is negatively correlated, others and acquisition premium are positively correlated. Then, use ADF test to detectes the indicators, use the Eviews software to detectes the multiple linear regression model.

Keywords: Internet Industry；Acquisition Premium；Game Theory Model；

Factor Analysis

目 录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 研究目的及意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 关于并购溢价形成机制的研究 2

1.2.2 关于选取影响因素指标的研究 2

1.2.3 关于研究统计方法的研究 3

1.3 研究内容与研究方法 4

1.3.1 研究内容 4

1.3.2 研究方法 4

第2章 理论基础 6

2.1 并购与并购溢价的概念 6

2.2 互联网行业的概念界定与特点 6

2.3 互联网行业并购的特点 7

第3章 样本的选取及指标的确定 9

3.1 样本的选取 9

3.2 基于博弈模型的并购溢价形成机制 10

3.3 选取影响因素指标的原则 12

3.4 假设的提出与指标的确定 13

3.4.1 提出假设 13

3.4.2 指标变量的描述性统计 16

第4章 指标变量的因子分析 19

4.1 指标相关性分析与标准化处理 19

4.2 因子分析的原理及检验要求 21

4.3 因子分析过程 21

第5章 公共因子的多元线性回归模型 27

5.1 多元线性回归模型的原理分析 27

5.2 多元线性回归模型的构建 28

5.3 多元线性回归模型的检验 30

5.4 面向主并企业的对策建议 32

5.4.1 建立科学合理的决策机制 33

5.4.2 减少并购信息不对称 34

5.4.3 优化业务及贷款使用 34

第6章 研究结论与展望 36

6.1 研究结论 36

6.2 本文创新点 36

6.3 研究展望 37

致谢 38

参考文献 39

图表目录

图1. 1 全文研究技术路线 5

图3. 1 博弈模型下的并购溢价形成机制 12

表3. 1 并购事件剔除过程 9