摘 要

本文借助动态分析法对平安保险近年资本结构比率进行分析，然后使用了SPSS统计软件通过回归分析对平安保险资本结构对公司获利能力和偿付能力的影响进行实证分析，并探讨其资本结构的优劣势。所得结果对于保险公司确定最优资本结构具有重要指导意义。

论文主要研究了平安保险资本结构变化的原因和平安保险资本结构对公司获利能力和偿付能力的影响。

研究结果表明：改变资本结构对平安保险寿险公司、财险公司的获利能力都有影响，而对于偿付能力，资本结构改变只对寿险公司有影响，对财险公司的无影响。

本文的特色：经过实证分析发现对于一般企业通过提高财务杠杆来提高企业价值的方法，在平安保险身上失效，原因是内部融资规模增大导致权益资本成本的降低。

关键词：平安保险；资本结构；保险公司

Abstract

This paper analyzes the capital structure ratio of Ping An Insurance in recent years by means of dynamic analysis method, and then uses SPSS statistical software to empirically analyze the impact of Ping An Insurance's capital structure on the company's profitability and solvency, and explore its superior capital structure. Disadvantages. The results obtained have important guiding significance for the insurance company to determine the optimal capital structure.

The paper mainly studies the reasons for the changes in Ping An's capital structure and the impact of Ping An's capital structure on the company's profitability and solvency.

The research results show that changing the capital structure has an impact on the profitability of Ping An Insurance Life Insurance Company and property insurance company. For solvency, the capital structure change only affects life insurance companies and has no impact on property insurance companies.

The characteristics of this paper: After empirical analysis, it is found that the method for improving the value of the enterprise by improving the financial leverage of the general enterprise fails in Ping An Insurance because the increase in the scale of internal financing leads to the reduction of the cost of equity capital.

Key Words：Ping An Insurance；Capital Structure；Insurance Company

目录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1研究的目的和意义 1

1.1.1研究背景和目的 1

1.1.2研究的意义 1

1.2国内外研究现状 2

1.2.1国外文献研究 2

1.2.2国内文献研究 2

1.2.3文献述评 3

1.3研究内容与研究方法 3

1.3.1研究内容 3

1.3.2研究方法 3

1.3.3技术方案 4

第2章 保险公司资本结构的基本理论 5

2.1资本结构相关理论 5

2.1.1早期资本结构理论 5

2.1.2现代资本结构理论 6

2.1.3新资本结构理论 6

2.2保险公司的特点 7

2.3保险公司资本结构的影响因素 7

2.3.1保险监管与资本结构 7

2.3.2避税收益、财务危机与资本结构 8

2.3.3代理成本与资本结构 8

2.3.4财务政策与资本结构 9

第3章 平安保险资本结构变动与比较 10

3.1平安保险资本结构变化与原因 10

3.1.1 保险公司的资本构成 10

3.1.2平安保险公司资本结构变化的趋势 11

3.2平安保险权益资本构成的变化与原因 13

3.3平安保险资本结构的比较 14

3.3.1寿险公司和财险公司的资本结构比较 15

3.3.2平安保险资本结构国内比较 15

第4章 平安保险的资本结构对企业获利能力和企业偿付能力的影响 17

4.1变量指标选取和说明 17

4.1.1被解释变量指标选取 17

4.1.2解释变量指标选取 17

4.2数据来源和处理方法 18

4.3回归分析 19

4.3.1平安寿险回归结果 19

4.3.2平安财险回归结果 20

4.4回归结果分析与结论 21

第5章 建议与展望 23

5.1平安保险资本结构优劣势及改善建议 23

5.2研究的创新点 23

5.3研究的不足及展望 24

参考文献 25

致谢 26

第1章 绪论

1.1研究的目的和意义

1.1.1研究背景和目的

对于一般企业，提高财务杠杆，公司可以提高收益，但同时也要承担一定的财务风险。因此对一家公司来说，合适的资本结构就是避税收益和财务风险的权衡结果。由于保险公司资本结构特比较高，具有很高的经营风险，所以保险公司对自身资本结构的关注程度要远高于一般企业。但到目前为止，学术界关于保险公司的资本结构对企业的影响还没有比较统一的结论。由此可见，保险公司的资本结构问题相比于一般公司的资本结构问题更为复杂，同时也更具有研究的价值与意义。

伴随着我国保险业的不断发展，保险公司的资本结构也不断改变。其中，中国平安无疑是发展最快的。在2017年，中国平安就以12645亿元市值位列全球保险市值第一。中国平安保险成立三十载，由最初创立到全球保险市值第一，其发展过程中的资本结构对企业的影响很值得研究，为此本文选择中国平安作为研究案例，通过分析平安保险在发展过程中的资本结构的变化，对比行业资本结构的变化，找出影响因素。并通过验证其资本结构对企业获利能力和偿付能力的影响，探讨平安保险资本结构的合理性。

1.1.2研究的意义

（1）理论意义。保险公司的基础业务是债务业务，其资本结构具有高负债的特点，所以保险公司及监管机构对保险的安全性、稳定性的要求会非常严格。如何确定一个合理的资本结构，帮助保险公司实现收益与安全性和稳定性的权衡，由于其业务活动的特殊性，该问题比其他行业公司更为复杂，因此更具有研究价值。

（2）实践意义。随着中国保险业的不断发展，人们对保险业的总体发展趋势有一个共同认识，那就是未来几十年仍是中国保险业不断发展的时代，保险公司仍将充满机遇和挑战。国内保险公司都已经注意到盲目追求市场占有率和企业规模造成的缺点和弊端，开始寻求盈利型道路，向内涵式、集约化的路径发展，追求经济效益和公司价值的最大化。微观方面，公司更加重视资本结构的优化，通过优化资本结构对保险公司的管理水平，公司业绩和业务活动等进行提升。宏观方面，保险公司资本结构的优化对于提高业务绩效具有重要意义。这也将有助于中国保险公司提高全球竞争力，提升中国保险公司的国际地位。

1.2国内外研究现状

1.2.1国外文献研究

Berger，Herring amp; Szego（1995），在权衡理论的基础上，考虑了金融业普遍面临的保障机制和资本监管，并解释了金融业的高负债。 他们认为影响金融企业高负债率的主要原因是存在安全网（safety net），如银行业存款保险制度和保险业保险基金制度。 这种安全网的存在大大降低了金融危机的成本，因此金融公司可以保持较高的负债率。

Klein，Phillips amp; Shiu（2000）研究了费率监管对保险公司资本结构的影响。 研究表明，费率监管将激励保险公司提高债务水平。理论模型预测，受费率监管的保险公司将持有较少的资本，而且价格限制越严格，保险公司选择的债务水平就越高。

Frank amp; Goyal（2009）选取1950-2003年间美国上市公司面板数据进行研究，发现盈利能力和资产比率对资本结构有负面影响，预期通货膨胀率对资本结构有正面影响。

Harris amp; Raviv（2015）调查了荷兰450家具有完整财务数据的上市公司，通过对面板数据的分析，发现在2008-2012年间荷兰企业的资本结构与企业效益之间不存在相关关系。

1.2.2国内文献研究

徐华（2005）选取我国寿险公司在1998-2003年期间的面板数据进行研究，发现寿险公司资本结构与公司规模和公司收益波动性的有相关关系。

王向楠和梁晶（2012）考察了我国保险公司资本结构的影响因素，研究表明，在1998-2010年期间发现保险公司的资本结构水平主要受公司规模、公司年龄以及再保险比率的影响。

景巩和李秀芳（2013）选取了2001-2011年中国27家保险公司的面板数据，选取权益保费比率作为被解释变量，研究发现保险公司的资本结构水平与公司的获利性显著正相关，与公司的承保风险、再保险比率、公司规模以及公司的成长性显著负相关。

金花妍（2017）选取在A股上市的16家商业银行数据，研究对保险公司和商业银行资本结构的影响因素。认为规模较大的商业银行盈利能力与资产负债率负相关，规模较小的商业银行盈利能力与资产负债率正相关。

王华溢（2017）选取我国2007-2015年间保险公司的面板数据，探究保险公司资本结构对公司绩效影响。得出结论，保险公司的资产负债率与其净资产收益率和利润率呈负相关关系。

1.2.3文献述评

近年来国内外学者的研究内容主要是验证保险公司资本结构与相关指标的相关性，寻找保险公司资本结构的影响因素。但对于一个指标，研究者选择不同的样本、不同时期的数据往往得出不一样的结论，所以目前对于保险公司应该维持怎样的资本结构还没有一个公认的说法。国外关于保险公司资本结构的理论较早也比较成熟，更多理论，而国内则是90年代后期才开始。鉴于我国和国外金融体系成熟度不同，在这一领域早期的研究都是针对国外的理论结果来进行实证，研究其结果是否对我国保险公司仍然适用，往后才开始有理论研究，所以目前国内是处于对国外理论的一个验证和应用阶段。

1.3研究内容与研究方法

1.3.1研究内容

本文主要研究平安保险资本结构的变化及其影响原因，通过比较和选取指标实证分析平安保险资本结构对企业的影响。最后根据实证分析的结果，结合平安保险资本结构的变化，评价平安资本结构的优劣势，并提出建议。

第1章，本章主要介绍了本文研究目的和意义以及国内外的发展现状，并说明文章的研究内容和研究方法。

第2章，本章主要阐述了资本结构理论体系的发展历程，保险公司的特点以及保险公司资本结构的影响因素。

第3章，本章对平安保险资本结构变动进行了分析，深入研究了其权益资本的变化，又对平安寿险和平安财险间，平安保险与保险业间进行了资本结构的对比。

第4章，为了证明平安保险资本结构对企业的影响，为本文提供实证依据。选取了相应指标，对平安保险资本结构对企业获利能力和偿付能力的影响进行了实证分析，结果证明两者存在相关性。结合第3章的分析结果得出结论。

第5章，根据第4章的研究结论评价平安保险资本结构的优劣势，并提出相应建议，并对本文进行一个思考、评价，包括研究的创新及展望。

1.3.2研究方法

（1）理论研究法。查阅国内外关于保险公司资本结构的理论研究成果以及资本结构理论体系，总结出资本结构对企业的影响关系，为分析、评价保险公司资本结构提供思路和依据。

（2）比较分析法。通过研究平安保险资本结构在一段时间中的变化情况，分析其在长期中所具有的特征，并寻找其驱动因素。同时为了更进一步的分析，还对平安保险寿险公司和财险公司之间、平安保险与保险行业之间的资本结构的差异进行了对比分析。

（3）回归分析法。通过使用SPSS统计软件对平安保险资本结构对企业获利能力和偿付能力的影响进行实证分析。

1.3.3技术方案

本文首先根据阐述了资本结构理论的发展历程，然后对中国平安的资本结构变动进行比较分析，找出其驱动因素。同时，本文还对平安保险资本结构对企业获利能力和偿付能力的影响进行实证分析，以验证我国保险公司的资本结构是否会对公司经营产生影响。最后在实证分析和比较分析的基础上，再分别从寿险公司角度和财险公司角度对平安保险 资本结构进行评价，并提出建议。

本文的逻辑结构如下图所示：

图1.1 技术方案

第2章 保险公司资本结构的基本理论

2.1资本结构相关理论

在探讨平安保险的资本结构之前，有必要先对有关资本结构的相关理论做一个的回顾。

资本结构通常是指组成企业资产的债务性资金和权益性资金的比例关系。资本结构理论是通过研究企业的资本结构及其发展变化的规律，寻找实现企业价值最大化的方法。

2.1.1早期资本结构理论

早期资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论及折衷理论。

（1）净收益理论

净收益理论认为，企业资本结构由债务性资金及权益性资金组成，而债务性资金的筹资成本低于权益性资金筹资成本，因此只要提高债务性资金筹资比例，就能降低企业总筹资成本，即加权加权平均资本成本，当债务性资金比例达到100%时，企业加权平均资本成本最低，企业价值最大。但是该理论未考虑负债的财务风险因素，实际上随着债务性资金的提高，企业风险也会提高，从而产生额外的成本，降低企业价值。

（2）净营业收益理论

净营业收益该理论认为，虽然债务性资金成本较之于权益资性资金成本低，提高债务性资金比例能降低加权平均资本成本，但是因为企业风险也同时增大，间接导致了权益性资金成本的也随之升高，提高加权平均资本成本，而这一升一降使加权平均资本成本维持不变。因此，公司无法通过资本结构改变公司加权平均资本成本。该理论的缺点是对债务性资金变动与企业风险对资本结构的影响关系过于简化，单纯地认为两者作用相互抵消。

（3）折衷理论

折衷理论是介于净收益理论和净营业收益理论之间的一种理论。

该理论针对净营业收益理论中对企业风险增大导致的权益性资金成本的增加与债务性资金比例的提高对资本成本的节省两者相等这一过于简化的解释进行完善和补充。认为企业风险增大导致的权益性资金成本的增加是增函数，债务性资金比例的提高对资本成本的节省为减函数，随着债务性资金比例的上升，一开始，“增加”部分小于“节省”部分，最后“增加”部分将大于“节省”部分，即两者曲线的交点加权平均资本成本达到最大值，这个债务性资金比例就是企业的最佳资本结构，这时企业价值最大。

2.1.2现代资本结构理论

现代资本结构理论是以MM理论的建立为起点和基础，通过对假设条件进行调整和修正，寻找企业价值与资本结构之间的影响关系。在本文里将介绍无税MM理论、有税MM理论和米勒模型。

（1）无税MM理论

无税MM理论首先提出了一个在完美的市场假设条件，该理论认为在假设条件下且不考虑公司所得税的影响，当企业的经营风险相同而只有资本结构存在差异时，公司的资本结构与公司价值无关。但该理论假设条件过于理想化，虽然给分析资本结构与企业价值的关系提供了思路，但是无法应用于实际。

（2）有税MM理论

有税MM理论就是在无税MM理论的基础上引入公司所得税这一因素，该理论认为，负债企业价值等于无负债企业价值加上风险负债的价值，因此当资产负债率达到100%时，风险负债价值最大，这时企业价值最大。该理论的缺陷就是在考虑税收要素时只考量了企业所得税对企业的影响，没有考虑其他能获得避税收益的项目。

（3）米勒模型理论

针对有税MM理论存在的缺陷，米勒模型理论又进一步引入了个人所得税这一因素，认为有税MM理论高估了提高负债而产生的避税效益，通过建立新的模型对，发现个人所得税会在一定程度上抵消掉提高负债产生的避税收益作用。

2.1.3新资本结构理论

新资本结构理论出现于1970年，这些理论的相同点，都是以信息不对称为出发点，对现代资本结构理论中认为企业为理性人这一假设条件进行调整和深入研究，而形成的理论。本文主要介绍代理理论、信号传递理论以及优序融资理论。

1. 代理理论

代理理论认为，因为公司股东、管理者和债权人之间存在信息不对称，所以在他们发生利益冲突时，一方会做出保护自己的利益而侵犯对方利益的非最优决策，这种非最优决策将造成代理成本，降低企业价值。代理成本可分为公司股东-管理者间的代理成本和公司股东-债权人间的代理成本。因为代理成本的存在，为了提高企业价值，企业应该找到最大化兼顾双方利益时最小化的代理成本，降低因非最优决策产生的成本。

（2）信号传递理论