摘 要

并购作为一种企业发展和资本配置的方式已经得到很多企业和学者的认同。开展并购活动，目标企业的估值正确，是促使并购成功的关键。但是现在企业并购中采用的传统估值方法都存在一定的缺陷，它们忽视了并购过程中投资者所拥有的灵活性，而这些灵活选择性具有期权特征。随着全球经济一体化的发展，企业在做出并购决策时会面临更多的选择，而忽视并购过程中投资者所拥有的决策灵活性必然会使得评估结果出现偏差。

本文主要采用了理论研究法和案例分析等方法对实物期权法在企业并购估值中的应用进行了研究。论文首先引出了期权的定义，继而引出实物期权的起源，并对其定义、分类和定价方法做了介绍；然后阐述了企业并购的概念、类型和动因以及企业价值评估在并购中的作用，然后分析了现有企业价值评估方法并指出其存在的不足。最后本文将实物期权法应用于并购中的目标企业定价，分析了企业并购中包含的期权形式，结合案例，对实物期权下的企业并购定价方法的运用步骤进行了详细说明，并对结果进行了总结分析。

关键词：企业并购；实物期权；价值评估

Abstract

As a way of development of enterprise and capital operation, Mamp;A is being approving by more and more people. And the correct calculation of the value of the target enterprises is a key point of the success of M amp;A. But the traditional ways of enterprise valuation have disadvantages. These ways have overlooked the flexibilities of the projects, and these flexibilities have the character of option. With the development of world’s economic, when making a Mamp;A decision, the management will face more choices. But it will lead to deviation to the final result of the valuation if these flexibilities haven’t been considered.

This paper uses the method of theoretical research and case analysis method of real option valuation in Mamp;A in the application of the research. The first part of the paper defines the differences of option and real option, and then describes the origin of real options, the classification of real option and the way of pricing real option. Then the paper describes the concept of Mamp;A, as well as the type and motivation of Mamp;A, and then discusses the existing enterprise evaluation method and points out their shortcomings. Finally, I apply the real options method to the valuation of the target companies in a Mamp;A case, analyzing the form of real options contained in the case of Mamp;A, showing the steps of using this method to estimate the value of target company.

Key Words：Real option；Mamp;A；Company Evaluation

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究的目的和意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 国外研究现状 2

1.2.2 国内研究现状 3

1.3 研究内容和研究方法 3

1.3.1 研究的主要内容 3

1.3.2 研究的主要方法 4

第2章 实物期权的概念和定价方法 6

2.1 实物期权的概念和种类 6

2.2 实物期权定价方法 7

第3章 企业并购及其价值评估方法 9

3.1 企业并购的类型和动因 9

3.1.1 企业并购的概念 9

3.1.2 并购的分类 9

3.1.3 企业并购的动因 10

3.2 并购中现有企业价值评估的方法与不足 11

3.2.1 并购中现有企业价值评估的方法 11

3.2.2 现有企业价值评估方法的不足 11

第4章 案例分析——并购中运用实物期权法评估企业价值的思路和步骤 13

4.1 并购双方的基本情况 13

4.1.1 主并企业H集团的基本情况 13

4.1.2 目标企业X公司的基本情况 13

4.2 H集团并购X公司的过程 13

4.3 H集团并购X公司的定价依据和问题分析 15

4.3.1 H集团并购X公司的定价依据 15

4.3.2 H集团并购X公司的定价存在的问题 15

4.4 H集团并购X公司应用实物期权法进行企业价值评估的思路 16

4.4.1 并购估值中引入实物期权法的可行性 16

4.4.2 实物期权法下并购估值模型的构建 16

4.5 H集团并购X公司应用实物期权法进行企业价值评估的步骤 18

4.5.1 X公司实体资产价值评估 18

4.5.2 企业并购活动本身期权价值 23

4.5.3 企业增长期权的价值 24

4.6 实物期权法下的企业估值结果分析 27

第5章 结论 28

5.1 全文总结 28

5.2 研究展望 28

参考文献 33

附录A X公司预计资产负债表 34

附录B X公司预计利润表 36